五优发爆器使用说明书图文|中信建投解读央行新年首次降准:政策红利值得期待
日期:2020-01-11 18:09:53  来源:网络

五优发爆器使用说明书图文|中信建投解读央行新年首次降准:政策红利值得期待

五优发爆器使用说明书图文,中信建投十大研究团队解读央行新年首次降准

原创: 产品中心 

2019年1月4日,央行决定下调金融机构存款准备金率1个百分点,其中,2019年1月15日和1月25日分别下调0.5个百分点。同时,2019年一季度到期的中期借贷便利(MLF)不再续做。央行表示此次降准释放资金约1.5万亿,净释放资金长期资金约8000亿元。

如何看待新年首次降准?今年的货币政策走向如何?市场又会迎来哪些结构性机会?中信建投证券宏观、固收、策略、银行、非银、地产、建筑、军工、机械、钢铁等十大研究团队带来最新解读。

黄文涛

中信建投宏观固收首席分析师

天降低成本资金,助力收益率走低

1. 内外环境共筑宽松基调

货币政策对外独立性增强,对内对冲经济下滑责无旁贷,内外环境共筑2019年货币宽松基调。

一方面,外部环境对货币政策掣肘削弱,尽管2019年美联储仍有2次加息,但近期美股下跌,美元指数、美债利率高位回落,市场预期已明显反转,美联储加息已属强弩之末。随着美元走弱,人民币汇率企稳的迹象明显,也将缓和外汇占款下滑压力。

另一方面,国内经济下滑压力尚未缓解,11月工业企业利润增速为-1.8%,为2016年以来当月增速首度负增长;12月官方PMI和财新PMI亦双双跌破荣枯线。12月央行在美联储加息前推出TMLF并优惠15BP,已经初步反映这一特征。目前,银行法定存款准备金率仍处于较高水平,MLF存量规模超过4万亿,2019年降准空间仍然广阔,此外OMO、MLF等政策工具降息也是备选项。

2. 流动性维稳下宽松之辨

本次央行降准基本在市场预期之内,从本次央行表态来看,降准主要包括两方面因素:

① 缓和春节流动性压力;

② 降成本支持实体经济。尽管后者是央行降准的目的根本原因,但考虑到货币政策传递的时滞以及目前货币传导机制不畅,再加上前后分两次实施,春节因素是本次央行降准的直接原因。

和以往年度相比,本次降准预期差在于:

① 采取全面降准而非临时准备金动用安排(CRA);

② 降准方式上仍然采用了置换降准。而从流动性投放来看,结合此前定向降准扩围和本次置换降准,实际投放资金为8000亿元,若一季度不再新增MLF存量,上述额度与2018年初定向降准以及一季度增量MLF基本相当,但2018年还有高达2万亿的CRA支持,而本次降准后央行继续推出CRA的概率下降,因此从流动性维稳角度来看,力度其实不及2018年。

但从资金利率走势来看,当前金融去杠杆压力已经过去,2019年春节资金面压力是否超过2018年,地方债提前发行的进度或是关键。本次央行降准意外未提及地方债提前发行因素,且元旦以来尚未有地方债发行迹象,若地方债发行推迟至春节后,则春节前资金面压力将得到极大缓解,地方债发行对1月份信贷投放的挤出亦将得到缓解。

3. 宽货币到宽信用长路漫漫

前面我们指出,宽货币到宽信用是央行全面降准的根源,体现了央行对经济的逆周期调节思路。

此次净释放约8000亿元长期增量资金,一方面可以有效增加小微企业、民营企业等实体经济贷款资金来源;另一方面置换MLF每年还可直接降低相关银行付息成本约200亿元,有利于降低银行负债端成本,进而通过银行传导降低实体经济贷款成本。

我们认为,宽货币到宽信用仍然任重而道远。一方面央行货币政策目标多元化,在既又且还的政策诉求下,政策在宽信用(加杠杆)和防风险(降杠杆)之间的权衡愈加困难,政策激励不相容的风险或被放大;另一方面,在经济下行压力未消,且金融周期和债务周期下行阶段,企业加杠杆动力不足,银行等金融机构顺周期行为也将加剧信用收缩。

因此,政策逆周期调节,其本质主要在于在总量做减法的基础上结构上做加法,在于平滑趋势而非扭转趋势,这也注定了宽信用将是一个漫长的过程。

曾羽

中信建投固收联席首席分析师

债券延续牛市思维,利率下行仍有空间

债券方面,本次降准后债市将再次得到提振,一方面基本面和政策面因素相互印证,强化债市牛市预期;另一方面,本次央行全面降准在强化货币宽松预期同时,也将缓和市场对一月份地方债提前发行的担忧。

此前我们在《提前发行重塑债市供需格局》中指出,短时间内债市格局产生明显变化,地方债提前至1月份发行成为短期内债市最重要影响因素,而货币政策宽松的力度将决定次轮利率调整的幅度和长度。

后续来看,随着央行资金面维稳政策进一步强化,短端利率松动的概率增加,并且随着经济进一步回落,长短利率下行的空间也将进一步释放,10年国债存在破3%的可能性。

张玉龙

中信建投策略首席分析师

全面降准优化流动性结构,降息补资本值得期待

1. 降准替换MLF,优化流动性结构

首先本次降准是替换2019年Q1到期的MLF,用期限更长的降准来替代相对短期的MLF流动性投放。这有助于商业银行体系做好全年的长期信贷计划,用于上交准备金的资金期限更能与长期信贷计划匹配,优化了商业银行体系的流动性结构。

2. 降准支持实体经济

本次降准之后,商业银行体系进一步获得了基础货币,基础货币相对宽裕,无风险利率会进一步下降,这对产业资本通过期限套利来降低实体经济利率水平具有重要的帮助。 

3. 补充资本金仍然是银行第一要务

我们在《金融去杠杆中的宏观对冲策略》等系列报告中指出,针对影子银行的金融去杠杆产生的最大压力是资本金压力,这是中国经济信用扩张受限的核心原因。我们在年度策略报告《从山重水复到柳暗花明》中指出,经过2018年的利润积累和外部融资,商业银行体系2万亿左右的资本金压力已经缓解了55%左右。补充资本金仍然是银行扩张信用、支持实体经济的必要条件。

4. 降息的概率进一步提升

由于中国经济总需求下降,银行资本金压力的缓解。实体经济的利率实际上已经开始下降,降息的概率将进一步提升。降息之后,实体经济资本成本会得到更加明显的改善。降息值得期待。

投资策略

A.对大类资产的影响

① 国债是最大受益品种。由于商业银行体系还存在着一定的资本金压力,不占用资本的国债是最优品种。其次由于利率期限结构的平移,信用债利率也会下降,属于次优品种。

② 股票市场震荡反弹。虽然降准到信用扩张再到信用转移存在着很长的路径,但是政策的支持会带来情绪上的提振。降准之后降息概率加大,进一步印证了我们2019年产出下降和利率下降的判断。这种条件下,成长股占优,券商的质押风险有所缓解。因此券商和成长股将成为股票市场的占优板块。

③ 人民币继续保持稳定。 美国经济不再持续强势,美联储加息概率下降,为本次降准提供了外部条件,降准之后人民币汇率不会产生贬值压力。这也是本次降准的重要条件。

④ 商品下行中的扰动。虽然降准和财政刺激的预期会带来小幅的商品反弹,但是经济仍然处于产出和利率下降过程中,商品只存在小幅的反弹。

B.股票市场投资策略

本次降准和我们的预期一致,我们仍然建议投资者关注降准之后的降息和银行补充资本金过程。从大类资产来看,我们维持国债>信用债>股票>本币>大宗商品的判断不变。股票市场存在着节前反弹,成长>券商>消费>银行地产>周期。我们仍然建议投资者选择5G、科创板相关的成长股和质押风险缓释的券商股。

杨荣

中信建投银行首席分析师

政策春风吹,银行估值升

基于六大原因,全面降准符合预期

① 之前央行虽然已经通过调整小微授信标准来变相降准,但规模相对有限。

② 2018年央行曾四次降准,大多属于定向降准范畴,且由于政策信号混杂,降准效果并不理想。

③ 新公布的12月PMI数据首次跌破枯荣线,而中央经济工作会议尤其强调逆周期调控。

④ 12月底,全国人大委员会授权提前下达1.4万亿新增地方政府债务限额,需要新增流动性进行对冲。

⑤ 春节期间流动性普遍紧张,是一个十分合适的降准窗口。

⑥ 加码基建需要地方政府债务风险的稳定,而解决地方政府债务风险又需要更宽松的流动性环境。

虽然央行此次降准比较符合预期,但分两次降准,每次降50个BP的操作方式比较超预期,充分体现了央行对降准节奏的精准把握。

全年降准是否意味着货币政策取向的变化?

全面降准还是定向降准无法决定货币政策取向的变化。此次虽然是全面降准100个BP,释放资金1.5万亿,但市场净增长期资金只有8000亿,其中要考虑一个减项和两个加项,即15000亿-(2019Q1到期MLF资金12050亿)+(TMLF新增资金+普惠金融定向降准动态考核释放的资金)=8000亿。

因此,这意味着更多的新增资金是通过TMLF和普惠金融定向降准考核释放出来的(约5000亿),而这两个渠道均是为了增强小微企业、民营企业等信贷可获得性,并非大水漫灌。

最终市场流动性充裕程度才是衡量货币政策松紧的标杆。回顾近几年春节期间,央行对流动性的呵护总是无微不至,如2018年春节前后不仅有普惠金融定向降准释放的近4000亿资金,也有2万亿的临时流动性安排,此外在公开市场操作上也有支持。因此,此次降准释放的新增流动性并不算多,仅能保证银行体系流动性总量的“合理充裕”,货币政策稳健中性的取向并未变化。

降准对上市银行的影响几何?

结果表明:

① 对上市银行而言,通过降准可以释放资金1.07万亿,带来额外利润140.76亿至231.50亿;

② 降准提高上市银行2019年净息差1.59至2.61个BP;

③ 降准增厚上市银行2019年净利润增速0.95至1.56个百分点;

④ 降准对农商行、城商行等中小银行的利好影响要大于大行。降准降低同业市场利率,降低银行负债端综合成本率,而股份制同业负债占比达20%,而且本年净息差主要取决于负债端,从而股份制NIM回升弹性大,净利润贡献大。

后续是否还有降准?会,宽信用实现之前,宽货币会持续。

我们认为2019年还会存在1到2次的降准机会。原因是此次降准主要还是央行应对春节期间流动性紧张、配合地方债发行等多方面的考虑,且为避免大水漫灌,真正支持小微和民企,也停止续作一季度到期1.2万亿MLF资金,实际通过降准释放的流动性十分有限。若社融数据未迟迟改善,不排除央行还会采用全面降准、定向降准等逆周期调控的方式来实现“宽信用”的目的。

投资建议

目前,18/19年老16家PB达到0.73/0.65,19年的估值再创历史新低,银行股估值下行空间已经小之又小,安全边际极高。

上周周报我们提出:银行股的估值优势大,但向上趋势的确认需要政策助力,比如:降准来降负债成本,促银行信贷投放;增加地方专项债的额度,并加快发行,化解地方政府债务风险;创新银行再融资工具,补充资本金,夯实银行抗风险能力等等。

正如我们预期,央行全面降准,幅度大,此次全面降准,不仅增厚行业净利而且助力实体经济修复,托底经济意图明显,悲观预期修复,银行股估值有一波上涨机会。1月,还会有其他银行公布业绩快报,4Q单季业绩环比会回升,也将为行情锦上添花。建议加大银行股配置。

中长期重点推荐:工行、宁波、平安、浦发、优质银行股、上海、常熟、民生。

韩雪

中信建投非银行业负责人

全面降准托底券商,政策红利值得期待

1.央行全面降准,货币政策边际宽松预期得到持续印证。

当前宏观经济增速面临放缓压力,2018年12月官方和财新PMI双双跌破荣枯线,需要边际宽松的货币政策予以扶持;同时,全国人大授权国务院提前下达1.39万亿元地方政府新增债务限额,春节前提现需求又较为旺盛,同样需要边际宽松的货币政策来对冲短期流动性波动。

此次央行下调金融机构存款准备金率1个百分点,净释放长期资金约8000亿元,市场流动性将持续保持合理充裕。同时,央行行长易纲表示国内货币政策应以我为主、兼顾国际经济协调,叠加美联储加息预期降温,未来国内降息的可能性在逐步增大。

2.以史为鉴,货币政策的边际宽松将促使券商板块企稳。

如果用传统的DCF、DDM模型来估算券商股价,流动性的边际宽松,利好分子端股基成交金额的增加和债券承销规模的增加,利好分母端风险折现率的下行,利空分子端息差收入,整体上利大于弊。

21世纪以来,我国共经历四次降准降息期,分别始于2008年、2011年、2015年和2018年,时长由半年至一年不等,四次降准降息期均始于券商板块下行阶段末期,最终促使券商板块横盘企稳,其中2008年降准降息期后甚至出现牛市行情。基于当前货币政策的边际变化,2019年券商股走势将显著好于2018年。

3.证券业股票质押问题持续缓解,缓和PB估值下行压力。

我们根据Wind数据进行初步测算,截至2018年末,32家A股上市券商共有2505亿元市值的质押股票低于平仓线,需计提减值准备约300亿元,扣除2018上半年末已计提减值准备,下半年以来需补计提减值损失合计238亿元,相当于最近一期净资产的1.65%,对券商股PB形成压力。

持续的货币政策边际宽松,一方面为股市托底,更多被质押股票的市值将回升至平仓线以上,另一方面为各类纾困资金提供资金来源,证券业股票质押问题持续缓解,缓和PB估值下行压力。

4.展望全年,证券业将以服务实体经济、对外开放为目标,拥抱政策红利。

在服务经济结构调整方面,证券业将发挥拓展科技创新企业融资渠道的作用(对应科创板IPO承销、直投),并支持传统产业资源整合和升级(对应再融资承销、并购重组)。

在服务对外开放方面,证券业将同时支持外资入华(对应机构经纪、托管业务)和中资出海(对应海外业务)。新业务的扩容有助于证券业ROE水平边际改善,稳步抬升长期价值。

5.投资建议:

春节前夕,随着全面降准落地,以及中美贸易战和解预期的升温,市场风险偏好得到提升,短暂的春季躁动行情有望出现。在扶优限劣的监管思路下,龙头券商综合实力突出、风控较为完善,是政策红利的主要受益者,行业集中度将持续提升。我们建议重点关注中信证券(行业领头羊,机构及海外客户布局超前)和华泰证券(定增+GDR夯实资本,投行+财富管理布局领先)。

风险提示:宏观经济增速低于预期,上市公司盈利水平下降,拖累股市估值水平和交易活跃度;流动性传导机制不畅,股市资金面未见明显宽裕。

刘璐

中信建投房地产行业分析师

边际宽松再进一步,

房地产行业积极因素继续发酵

1.全面降准再度夯实宽松通道

2018年央行4次降准共计2.5个百分点,累计释放流动性超过2.3万亿,但以定向降准和惠普金融导向为主,本次全面降准1个百分点,是贯彻总理“进一步采取减税降费措施,运用好全面降准、定向降准工具”指示,态度更加坚决。结合近期TMLF的定向降息以支持小微企业与民营企业贷款,货币政策转向宽松的趋势愈显,首先将继续助力房地产行业尤其是需求层面的边际改善,11月开始印证的全国房贷利率松动将会继续演绎。

2.去杠杆节奏趋缓叠加流动性边际宽松,房企融资端压力有望得以缓解

下半年以来房企共发行公司债1390亿元、短融613亿元、中票579亿元,同比去年增幅分别达到了268%、177%和14%。融资成本方面,三季度以来房企融资成本止升,诸如绿城、万科、龙湖、保利等房企融资成本开始出现一定改善,地产企业资金面偏紧状况有望缓解。

3.地方专项调控政策纠偏尝试还将蔓延

我们一直强调,这轮周期中四方博弈最薄弱的环节在于地方政府。12月以来,包括菏泽、广州、杭州、珠海、青岛、成都等城市在楼市调控政策上出现一定修正,因城施策进一步深化,以至于一城多策。

松绑的原因一方面在于景气度下滑明显,为地方的调控政策进行纠偏创造空间,另一方面在于,扩张的财政政策意味着地方政府更大的支出压力,虽有地方债等专项工具的支持,然而地方收入端的稳定同样重要,稳定的土地与房地产市场不可或缺。随着基本面走弱趋势渐显,政策已经从防止大起逐渐回归到防止大落,政策托底可能性在加大。

4.流动性边际宽松叠加楼市调控政策的修正,地产板块BETA行情渐行渐近

配置角度,龙头房企估值溢价如期显现,我们建议三方面优选融资绩优生,挖掘价值洼地:具备强融资以及ROE突破能力(招商蛇口、保利地产、万科、华侨城)、具备成长弹性(阳光城、荣盛发展)、享受存量价值红利(光大嘉宝、中粮地产、建发股份)。

纪振鹏

中信建投建筑行业分析师

全面降准符合预期,有效助力基建回暖

回顾18、展望19:

回顾刚过去的2018年可以看到,央行主要采用的是多轮定向降准的方式释放流动性,但一直未动用全面降准措施,主要是考虑在对小微企业、三农、债转股等融资难领域进行“精准滴灌”的同时,避免释放“大水漫灌”政策信号、引发市场误读。我国宏观政策自2018年初切换进入“强监管、降杠杆”周期以来,实体经济增长下行的压力正在逐步积累。因此,央行逐步用定向降准替代全面降准,到重提全面降准,其背后反映的是经济稳增长的核心需求。

2018年12月23日,根据中央经济工作会议《通稿》的指引,今年经济工作的总基调为“稳中求进”,应在“稳增长、稳投资、保持经济运行在合理区间”的基础上进行“结构性去杠杆”。从历史经验和国外通行做法看,经济下行期就需要出台扩张性的财政政策和货币政策予以对冲,即加大宏观政策的逆周期调节,因此基础设施建设作为稳增长重要手段之一,仍将在2019年扮演重要角色。

重启基建的核心问题:融资

在此背景下,制约基础设施建设投资最核心的问题就是融资的问题。因此,必须辅以积极的财政政策(主要为加大政府财政支出、提高民生保障投入、减税降费等)和稳健的货币政策(主要通过多种政策工具实现松紧适度的货币政策环境)予以配合,营造出宽松、充裕的低利率流动性环境,才能真正意义上推动基建投资逐步回升。而全面降准作为总量型宽松的货币政策工具,将更多地发挥抑制经济增速下滑、补充基础货币投放缺口的对冲作用,从而对经济稳增长带来更强的“托底”效力。

回归建筑行业自身:外部政策环境持续好转

由于负债率高、轻资产、垫款周期长等行业特点的影响,建筑行业受“降杠杆”影响巨大,18年前三季度新签订单快速回落,至四季度政策回暖后才出现一定边际改善。结合近期不断出台的专项债加速发行、地方债提前下发、PPP立法即将落地等各项政策积极推动,我们判断专项债将为2019年基建投资的资金来源拓宽渠道,同时城投债(发改委1806号文已明确符合要求的央企及城投平台鼓励发债)及PPP(近期有望落地上层法规文件,指导行业进一步趋向规范发展)将贡献更大弹性,基建投资增速有望在明年一季度实现回升,新开工项目数量、规模及企业新签订单增速均有望实现较快复苏。

利好的细分板块:

1.从中央经济工作会议来看:中央经济工作会议《通稿》再次强调“加大基础设施补短板力度”,再度明确补短板领域主要为“乡村振兴战略”与“区域协调发展”两个方向。其中,乡村振兴战略主要为“改善农村人居环境,重点做好垃圾污水处理、厕所革命、村容村貌提升”;区域协调发展具体包括“全面提升京津冀、粤港澳大湾区、长三角等地区的基础设施密度和网络化程度”。

这符合我们此前的预期和对“补短板”的两个判断:短板有两层含义,从地域上看,是为我国中西部及广大农村的基建落后地区;从项目类型上看,是为我国经济发达地区所欠缺的短板基础设施,例如多年来为城市建设所忽视的地下市政基础设施及连接主要城市之间的城际交通路网、物流网络、工业物联网等新型基础设施等。

2.从地方债投向来看:19年1月以来全国人大授权国务院提前下达2019年地方政府新增一般债务限额5800亿元、新增专项债务限额8100亿元,预计19Q1即将开始发行(过去一般为5月左右发行)。近年地方债中的一般新券主要投向扶贫、环保以及收益能力较弱的基建等领域(其中扶贫+环保占比约38%,基建占比约48%);专项新券则更多投向土地储备、棚改以及具备收益能力的基建等领域(土地储备+棚改17年占比31%,18年占比64%)。

2019年,我们判断地方债将更多投向基建领域,尤其是具备收益能力、同时契合“补短板”需求的轨道交通工程、市政工程,以及传统基建领域的铁路工程和公路工程。

投资建议:

① 建筑央企推荐中国中冶和中国电建;

② 地方国企推荐四川路桥、浙江交科和上海建工;

③ 民营企业推荐龙元建设和精工钢构。

风险分析:

① 基建增速不达预期;

② PPP落地率及收益率不达预期;

③ 相关货币与财政政策不达预期;

④ 成本端上涨过快侵蚀利润。

黎韬扬

中信建投军工首席分析师

预计军工板块行情可以持续

1.2019年开年第一周,军工板块涨势较好,板块涨幅达5.05%,跑赢上证综指4.21%。我们认为军工板块行情可以持续,主要原因包括三个方面:

① 市场对于2018版武器装备科研生产许可目录调整影响的预期过于悲观,2018年年底军工绩优白马的大跌存在修复空间;

② 1月4日,中央军委军事工作会议召开,国家领导人向全军发布开训动员令,指出要大抓实战化军事训练,推动军事斗争准备工作有一个很大加强,中央和国家机关各部门、地方各级党委和政府要支持国防和军队建设;

③ 军工板块景气向上,而估值处于历史底部区间,不少军工央企上市公司回购股份进一步增强市场信心。

2.武器装备科研生产许可目录调整对军工影响有限。

2018年底,2018年版武器装备科研生产许可目录印发,在2015年版目录的基础上再次减少了62%。市场普遍担心中上游产品被移出目录之后将不在享受免增值税优惠,同时竞争将进一步加剧,将对军工产业链业绩产生较大影响。但我们认为:

① 目录调整在一定程度上会加剧军品市场竞争,但不会出现大量社会企业参与军品生产的情况,因为很多军品确实存在较高技术壁垒,产品周期很长,一般社会企业难以满足军品生产要求,目录调整对竞争格局影响有限;

② 不在许可目录的产品也可以取得免增值税优惠,国防科工局的免税合同清单与该目录并非一一对应关系,目录调整后不会出现大面积产品不能免税的情况;

③ 预计将有部分不能免税的产品,但对企业实际影响程度取决于其产品壁垒,对壁垒高的核心中上游企业利润影响有限。市场对中航光电、航天电器、中航机电等预期过于悲观,存在修复空间。

3.大抓实战化训练提供军工行业长期驱动力。

在2019全军开训动员会上,国家领导人强调要加强新型作战力量建设,增加新质战斗力比重;要大抓实战化军事训练,提高练兵备战质量和水平。实战化训练影响主要为三个方面,一是加速装备更新换代,二是加快武器耗材消耗,三是提升武器装备维修保障需求。

4.2019年军工行业将出现景气传导与扩散,景气度依旧向上,而估值处于历史底部区间,剔除船舶板块后,军工整体法估值仅为42倍,而部分军工绩优白马股估值已经降到30倍以下。

近期,中国动力、中航机电、中航电子、中航光电等军工央企上市公司陆续发布回购股份公告,表明上市公司认为股价存在低估,看好未来发展,有助于提振市场信心。

5.在投资策略上,我们依然重点关注景气度横向扩散和纵向传导两条主线上的投资机会。

① 在景气度横向扩散方面:建议首选符合“军方需求旺盛、新型号定型、量产预期将至”三大标准的整机公司,同时关注已经进入型号量产阶段并有望延续的相关公司。

② 在景气度纵向传导方面:重点关注在景气度提升明显的产业链内,符合“具备核心技术、产品军民融合、下游市场多元化”三大标准的细分领域龙头公司。

景气度横向扩散:

① 整机央企龙头:内蒙一机、中直股份、航发动力;

② 成长性民参军:高德红外。

景气度纵向传导:

① 中上游央企龙头:航天电器、中航光电、中航机电;

② 成长性民参军:光威复材、景嘉微。

秦源

中信建投钢铁行业研究员

政策组合拳密集出招,重申钢铁股进入蓄势阶段

(一)政策组合拳密集出招

继上周人大授权政府可提前下达2019年地方政府债券发现额度。本周先是央行自2019年起将普惠金融定向降准小型和微型企业贷款考核标准由“单户授信小于500万元”调整为“单户授信小于1000万元”增加约6000亿资金投放外。总理还于1月4日亲自赴中工建三大行考察并召开普惠金融座谈会。周五,央行宣布自1月15日和25日分别降准0.5个百分点,考虑到1季度MLF到期后不再续作,预计示范资金8000亿。1月7日,中美将举行副部级磋商。

整体来看,在经济下行压力背景下,政策在行动,我们认为这些已经公布的政策这是开始,后续还会有新的政策组合包出台。虽然没有强刺激没有大水漫灌,但政策在托底经济,特别是引导预期,打开局面方面将会有积极的作为。

(二)2019年上半年钢铁股仍有诸多看点

虽然,本轮钢铁行业的景气高点已过。18年Q3是盈利高点,18年10月是钢价最后的高点。但相交于市场对钢铁的悲观预期,钢铁股在2019年仍有诸多看点。

① 估值低,高分红。一批钢铁股的估值在5倍PE以下。方大特钢和柳钢股份的分红收益率有望超过10%,三钢闽光、马钢股份、南钢股份、鞍钢股份、宝钢股份、太钢不锈、新兴铸管有望超过5%。

② 19年上半年钢价和盈利表现有望超预期。我们在年度策略里指出在房地产和制造业投资缓慢下行,基建投资快速启动对冲下,再叠加制造业春节后补库,19年上半年钢价和钢铁行业盈利有望超预期。目前政策层面的变动意味着基建快速启动概率逐步增强。

③ 钢铁行业资本运作明显增加。华菱的市场化债转股方案已公布,正在推进。抚顺特钢的破产重整已完成,兴澄特钢将借壳大冶特钢整体上市。一批钢企密集资本运作有助于提振钢铁股整体估值。

(三)重申钢铁股进入蓄势阶段

春节前,由于需求的季节性淡季特征越发明显,叠加钢产量整体较高,加之钢贸商冬储热情较低,预计春节前钢价以震荡偏弱为主。但对于大盘,我们认为随着政策和市场担忧的不确定性逐步变得确定,市场风险偏好将逐步好转,而对于钢铁股而言,依托于低估值、高分红,19年上半年仍有超预期博弈性机会,也逐步进入配置阶段。

重点推荐和雄安新区相关、预计分红率也有望超过4%的新兴铸管;低成本高分红的三钢闽光;龙头的宝钢股份和鞍钢股份以及风险已基本出清而2019年盈利仍有提升的攀钢钒钛。

有色方面,基本金属和钢铁的情况类似,重点推荐基本面较好的铜和锌。重点推荐标的为西部矿业和株冶集团。另外稀土板块有望受益于供给侧改革,也建议关注。

陈兵

中信建投机械行业分析师

推荐用于页岩气开采的钻完井设备以及锂电池自动化设备

我们认为货币政策加码边际放松,有利于M1增速的企稳,提升市场的风险偏好水平,因此我们比较看好景气度向上的机械子行业,而传统机械设备子行业的投资机会,我们判断认为还是需要等到信用周期的重新企稳。就景气度向上的机械子行业,我们主要推荐用于页岩气开采的钻完井设备以及锂电池自动化设备。下面我就这两个行业的投资机会,做下分析。

先讲一下钻完井设备行业的投资机会。目前压裂车等钻完井设备新增需求主要用于页岩气等非常规天然气的开采, 按照2020年天然气在一次能源消费中占10%左右推算,2019-2020年天然气消费增速年复合增速需要保持在15%左右,此前市场上部分投资者担心政府停止或减少煤改气力度,天然气消费增速不达预期,但去年底的中央经济工作会议仍将蓝天保卫战作为三大攻坚战任务之一,因此我们判断2019年煤改气力度不会减弱,仍将保持300-350万户的煤改气力度,因此我们判断天然气消费增速将持续处于高位。

在天然气消费旺盛的情况下,国内天然气自主保供压力较大,每年国产天然气产量增量中30%由页岩气贡献,如果剔除掉页岩气的产量贡献,常规天然气产量增速只有5%左右,与国务院要求的2020年国产天然气产量达2000亿方的目标,10%的复合增速相去甚远,因此开采页岩气是天然气自主保供的非常重要的措施。

另外,就进口LNG而言,即使在布伦特油价50美元的情况下,进口气价仍需2.1-2.2元/方,也是高于页岩气1.5元/方的价格。而且据媒体报道,后续可能出台致密气开采0.2元/方的补贴方案,因此我们对天然气开采投资力度比较乐观,将带动对压裂车等钻完井设备的需求,主要推荐标的是杰瑞股份。

另一个主要推荐方向是锂电设备,我们判断2019年将迎来新一轮的动力锂电池产能周期,主要表现在LG和三星重启在中国的动力锂电池投资,以及综合实力较强的内资企业新进入动力锂电池行业。先介绍一下日韩企业在中国的投资计划情况。去年7月LG宣布在南京滨江区投资20亿美元建设32GWh动力锂电池项目,12月三星SDI也宣布在西安投资105亿元建设动力电池二期项目,对天津工厂新增165亿元投资。

另外,我们也对比了国产锂电设备企业和日韩锂电设备企业,可以发现国产锂电设备的性能并不比日韩设备差,同时日韩设备企业的毛利率和净利率分别只有30%和10%左右,在未来的价格竞争上并没有太多的优势,更为重要的是日韩企业面临订单交付及售后服务能力不足的限制,因此我们判断LG和三星SDI在中国的设备投资,国产锂电设备获取订单的能力更强。

除了日韩电池企业重返中国市场外,我们认为更大的超预期是,内资企业中综合实力较强的企业也纷纷加码对动力锂电池的投资。其中有代表性的有,复星所投资的捷威动力计划2020年形成18GWh产能;孚能科技计划到2020年形成40GWh动力锂电池产能;以及吉利于湖北荆州投资80亿元建设动力锂电池工厂,预估产能20GWh左右。

综上所述,我们判断认为2019年将动力锂电池行业将迎来新一轮产能周期,利好相关锂电设备企业。另外,在设备价格上,据产业链草根调研,目前动力锂电池产线前中后段已基本实现国产化,随着设备市场竞争格局的基本稳定,未来设备价格大幅度下滑的可能性较小,未来价格的下滑主要因设备效率的提升,价格的下滑是可控的。相关设备企业将受益于2019年新一轮产能周期对设备订单量的带动。

主要推荐标的:先导智能、赢合科技。